ゴールドマン・サックス、ジャフコに“5.07％

制度の隙間を突く巨大外資の静かな支配力

ジャフコとゴールドマン

古くて新しい資本関係の再浮上

東証プライム上場の**ジャフコ グループ株式会社（8595）は、国内屈指の独立系ベンチャーキャピタルであり、旧野村證券系のDNAを引き継ぐ“日本型VC”の象徴的存在である。

このジャフコに対し、ゴールドマン・サックス証券とその海外関連会社群が合計で5.07％の株式を保有していることが、2025年8月22日に提出された報告書で明らかとなった。

報告形式は金融商品取引法第27条の26に基づく「特例対象株券等報告書」。

これは、一般的な大量保有報告とは異なり、「短期保有」「取引的目的」に限り開示義務が軽減される制度であり、本質的な保有意図や議決権行使のスタンスが“霧の中”に置かれることが多い。

報告内容のポイント

5社が連名で提出、実質は分散型支配

今回の提出者には、以下の5社が含まれる。

保有目的は一貫して「有価証券業務上のトレーディングおよび借入・貸付」であり、いずれも純投資・運用を名目とした保有だが、その内訳はかなりテクニカルである。

注目すべきは、株式の一部が他のGSグループ間で貸借契約により動いており、金融商品の流動化・裁定取引の構造が内在していることだ。

実際、全体で3.6百万株相当を保有しながら、約118万株を控除する構造（貸借等）を取ることで、「実質的支配の影響力」は行使せず、制度上は“消している”と見ることができる。

ゴールドマンが狙うのは「議決権」ではない

変動利得と流動性管理の戦略構造

今回の報告書から読み取れるのは、以下のようなゴールドマン・サックスの典型的な運用構造だ。

• 議決権を行使しない「非アクティビスト型」保有

• 株券の貸借による両建て収益（貸株料＋裁定取引）

• 短期保有＋特例報告により“透明性を下げる”制度運用

つまり、「表に出ず、議決権を行使せず、利益だけは最大化する」という、大型外資の典型的な“金融エンジニアリング型戦略”と位置づけられる。

なぜジャフコだったのか

低PBR銘柄×安定収益モデルの妙味

ジャフコのような企業は、以下のような理由でゴールドマンにとって「極めて都合が良い」ターゲットになりやすい。

ゴールドマンにとっては、「価格変動性が読める」「割安だが議決権圧力をかけずに利鞘を取れる」銘柄として、ジャフコは極めて合理的な“ターゲット”である。

制度の裏側で“透明に支配する”ゴールドマンの現在地

一見すると、ジャフコに対するゴールドマンの報告は静かなものだ。

だが、制度上は保有が認められ、かつ実質的影響力が見えない設計になっている点において、むしろ“支配的構造”の巧妙さが際立つ。

「ゴールドマンは支配しない。だが市場をコントロールする」

これは、アクティビストのように正面から衝突するのではなく、“制度内の透明な支配”を成立させるモデルであり、日本の資本市場のガバナンスと制度的透明性が、いかにグローバル戦略に利用され得るかを浮き彫りにしている。