堀田丸正――RIZAPの影を離れ、Bakktの光へ。

「7期連続赤字」と“暗号資産転換”の虚実

■決算サマリー（2025年4月〜9月期）

出典：堀田丸正「第73期中間報告書」（2025年11月12日提出）

「RIZAP体制の崩壊」と新支配構造

かつてRIZAPグループ傘下として再建を進めた堀田丸正。

だが、2025年夏――親会社がRIZAPからBakkt Opco Holdings（米国）に交代。

持株比率は以下のように逆転した。

Bakktは暗号資産の決済・カストディ基盤を手がける米系プレイヤーであり、
この持分移動は単なるファンドトランザクションではない。

“繊維の老舗”から“Web3関連銘柄”への転換シグナルとして市場は受け止めている。

論評社分析：
企業再建の現場から見れば、これは“資本の再編”ではなく、“支配権の移転”。
実質的に、RIZAPが引き取った「衣料商社の殻」をBakktが利用し、上場シェルの暗号資産ハブ化を狙う構図だ。

業績構造の実態

「在庫商売の終焉」

堀田丸正の中核事業は、かつての「着物・ファッション・マテリアル（素材）」で構成される。
だが、いずれも縮小トレンドにある。

• きもの事業：3.3億円（+3.6%）も、販管費重く赤字継続。

• ファッション事業：6.6億円（▲5.6%）、赤字だが縮小。

• マテリアル事業：4.3億円（▲9.3%）、日本向け堅調も国内市場縮小。

営業キャッシュフローは▲2億円。

在庫資産は3.2億円と減少したが、営業赤字は7期連続となった。

論評社視点：
もはや“繊維商社”としての構造的利益は消えている。
同社の財務安定性は、短期貸付金（9億円）という金融収益頼み。
製造・販売の実体よりも、貸付スキームの管理会社化が進行している。

財務の“虚実”

自己資本は厚いが流動性は細る

表面上は自己資本比率79.2％と「超健全」。
しかし、その中身は営業CFマイナスを貸付回収益で穴埋めしている構造だ。

• 貸付金の極度額は12億円。期末残高9億円。

• 1億円単位の資金移動を伴う金融性資産が、BSの3割を占める。

• 投資CFプラスは貸付金回収（+9.6億円）＞新規貸付（▲7.5億円）による帳尻合わせ。

一見「資金余力あり」と見えるが、それは「貸付を回収した瞬間」だけの錯覚。
営業CFマイナス×投資CFプラスという組み合わせは、事業の自走力が失われた証左である。

臨時株主総会と「暗号資産」へのシフト

2025年11月に公表された臨時株主総会議案は、企業としての方向転換を明確にした。

1. 商号変更（予定）

2. 暗号資産関連事業の新設（定款追加）

3. 新取締役体制と株式報酬制度

Bakktによる“Web3再生構想”の一環だが、
財務諸表に暗号資産関連の投資・売上・資産計上は一切存在しない。

つまり、「構想はあるが実体はまだない」。
繊維企業の残骸に、ブロックチェーンの衣をかぶせただけの“再編第一段階”に過ぎない。

継続企業の前提

「疑義あり」の自己診断

同社は「継続企業の前提に重要な不確実性は認められない」と結論づけた。
だが本文（リスク欄）には、明確にこう記されている。

「重要な疑義を生じさせるような事象や状況が存在しております。」（報告書 p.3）

つまり会計上はギリギリで“注記回避”したが、実態は継続企業リスクの域にある。
営業赤字・資金流出・新規事業不透明――三拍子がそろっている。

論評社注：
継続企業の「前提」そのものが“資本再編に依存”している限り、
これは再建ではなく延命である。

論評社による総括

“シェルの中の亡霊”

堀田丸正の現状を一言で言えば、
「繊維の顔をした金融シェル」である。

• 本業赤字7期連続

• 資金源は貸付金の回収

• 自己資本はあるが事業の血流は止まっている

• 新親会社Bakktのもと、暗号資産業へ“業態替え”を宣言

だが、財務の中身に“Web3”は一片もない。
このままでは「繊維から暗号へ」ではなく、
「商社からシェルへ」の転落で終わる可能性が高い。