暗号資産で稼ぎ、ゲームで失う
決算サマリー
gumiの2025年4月期・中間決算は、売上減・利益増という極めて歪な構図を示した。
売上高は前年同期比29.9％減の38.5億円まで落ち込んだ一方、経常利益は15.0億円、親会社株主に帰属する中間純利益は13.5億円と、利益水準はむしろ大きく改善している。
しかし、この利益改善は本業の回復によるものではない。
営業段階では赤字に転落しており、最終利益は暗号資産評価益・売却益といった市況依存型収益によって押し上げられている。
この決算は、gumiが「ゲーム会社」から「暗号資産を抱える投資・運用色の強い企業」へと明確に軸足を移しつつあることを、数字で裏付けた内容だ。
財務分析
まず財務全体を俯瞰すると、損益と財政状態の方向性は必ずしも一致していない。
-
売上高：38.5億円（前年同期比▲29.9％）
-
営業損失：▲1.6億円
-
経常利益：15.0億円
-
中間純利益：13.5億円
-
自己資本比率：64.6％
B/Sでは総資産が288億円まで膨張しており、その主因は暗号資産残高の急増（約76億円→約122億円）だ。
一方で現金及び預金は約61億円から約46億円へと減少している。
つまり、流動性は暗号資産に置き換えられ、現金は減っている。
価格変動リスクを伴う資産構成へと、明確にシフトしている点は看過できない。
利益の内訳
gumiの利益構造を理解するうえで最も重要なのが、この章だ。
営業損益は赤字であるにもかかわらず、経常利益が15.0億円まで膨らんだ理由は明確で、
-
暗号資産評価益：約16.8億円
-
暗号資産売却益：約1.1億円
といった営業外収益が利益の大半を占めている。
言い換えれば、暗号資産市場が好調でなければ、この決算は成立していない。
本業で安定的に利益を積み上げた結果ではなく、評価益という“非連続的な利益”に依存している点は、再現性の観点から大きな不安材料となる。
事業セグメントの収益構造
モバイルオンラインゲーム事業
-
売上高：26.9億円（前年同期比▲36.7％）
-
営業損失：▲4.17億円
不採算タイトルの撤退、運営移管、子会社エイリムの株式譲渡など、構造改革の影響が直撃している。
広告宣伝費も増加しており、本業であるゲーム事業は完全に赤字体質だ。
ブロックチェーン等事業
-
売上高：11.6億円（前年同期比▲6.8％）
-
営業利益：2.54億円
一方で利益を生んでいるのがこのセグメントだ。
ただし、収益の源泉はゲーム型ブロックチェーン事業そのものというより、暗号資産の受領・評価・売却に依存している。
事業構造としては、「事業で稼ぐ」より「保有資産で稼ぐ」比重が高まっていると評価せざるを得ない。
キャッシュフローの流れ
キャッシュフローは、gumiの経営判断をより赤裸々に示している。
-
営業CF：▲12.2億円
-
投資CF：▲30.5億円
-
財務CF：＋28.9億円
-
現金残高：▲14.6億円減少
営業活動では現金を失い、投資活動では暗号資産取得（約14.1億円）や無形資産投資が膨らんでいる。
この資金不足を補っているのが、短期借入金の大幅増（約35億円）と新株予約権の行使だ。
利益は出ているが、現金は減り、借入と希薄化で資金をつないでいる。
この構造は、長期的には安定的とは言い難い。
株主目線での検証ポイント
株主の立場から見ると、検証すべき論点は明確だ。
-
暗号資産評価益が剥落した場合、本業だけで黒字を維持できるのか
-
短期借入金に依存した資金繰りは、どこまで許容されるのか
-
新株予約権行使による希薄化リスクをどう説明するのか
大株主にはSBIホールディングス（約33％）が名を連ねており、資本基盤は一定の安定感がある。
しかし、今後も暗号資産投資と事業投資を続けるなら、追加の資金調達＝株主負担が避けられない局面も想定される。
論評
今回のgumiの中間決算は、「復活」でも「回復」でもない。
それは、事業モデルが明確に変質したことを示す決算だ。
ゲーム事業はもはや収益の柱ではなく、暗号資産市況が企業価値を左右する構造に近づいている。
このモデルが成功すれば高い収益性を誇る一方、市況が反転すれば一気に脆弱性が露呈する。
論評社としては、この決算を再生ではなく「転換点」と位置づけたい。
次に市場が問うのは、「暗号資産が好調でなくても、この会社は立っていられるのか」その一点である。
