「黒字維持」の裏で進む静かな縮小
Web3投資は再成長の核となるか
インタートレードの2025年9月期決算は、一見すると「堅調」に映る。
売上高は1,836百万円と前期比微減にとどまり、営業赤字はわずか8百万円。財務体質も自己資本比率72.6％と高水準を維持している。
しかし、数字を一枚ずつ剥がしていくと、この決算は成長ではなく「守り」と「選択と集中」の色合いが濃い。
本稿では、①業績の実態、②キャッシュフローと投資構造、③Web3投資の評価リスク、④株主・投資家が見るべき論点を整理する。
「横ばい決算」の中身
2025年9月期（連結）の主要数値は以下の通りだ。
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売上高：1,836百万円（前期比▲0.7％）
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営業損失：▲8百万円（前期は営業利益80百万円）
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親会社株主に帰属する当期純損失：▲145百万円
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自己資本比率：72.6％
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期末現金及び現金同等物：711百万円（前期比▲313百万円）
最大の特徴は、営業段階ではほぼトントンでありながら、最終損益が大きく赤字化している点だ。
その主因は、営業外で計上された持分法による投資損失203百万円にある。
セグメント構造
事業別に見ると、コントラストははっきりしている。
金融ソリューション事業
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売上高：1,473百万円（前期比＋2.0％）
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セグメント利益：393百万円（前期比▲5.6％）
証券ディーリングシステムや取引所対応案件が下支えし、売上は微増。
ただし、高粗利のライセンス収入が減少し、ハードウェア比率が上昇したことで、利益率は低下している。
ビジネスソリューション事業
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売上高：258百万円（前期比▲13.5％）
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セグメント損失：▲30百万円
経営管理システムの追加開発案件が減少し、人件費負担が利益を直撃。
「安定収益源」とされてきた事業が、固定費構造の重さを露呈した格好だ。
ヘルスケア事業
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売上高：104百万円（前期比▲0.6％）
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セグメント損失：▲51百万円（前期と同水準）
機能性表示食品の届出取得という成果はあったものの、収益化には依然時間がかかる。
赤字体質からの脱却は見えていない。
最大の論点
Web3投資が損益を飲み込む構造
この決算で最も注目すべきは、持分法適用会社（デジタルアセットマーケッツ、AndGo）に関する投資構造だ。
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持分法による投資損失：203百万円
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一方で、持分変動利益：63百万円
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差し引き、最終損益を大きく押し下げる結果に
特にデジタルアセットマーケッツについては、投資有価証券261百万円のうち**約214百万円が「のれん相当額」**とされている。
監査報告書でも、こののれん評価が「監査上の主要な検討事項」として明示されている点は重い。
現時点では減損不要とされているが、
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事業は依然として大幅赤字
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売上規模も縮小傾向
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2025年11月には13億円の大型増資を実施
という状況を踏まえると「減損は時間の問題ではないか」という疑念を完全に払拭することはできない。
キャッシュフローが示す経営判断
キャッシュフローを見ると、会社の姿勢はさらに明確になる。
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営業CF：▲12百万円
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投資CF：▲252百万円（投資有価証券取得が中心）
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財務CF：▲47百万円
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現金残高：1,024百万円 → 711百万円
つまり、
本業は現金をほぼ生まず、投資で現金を削っている状態だ。
借入依存は抑えられており財務は健全だが、この構造が続けば「守りの財務」と「攻めの投資」のバランスは崩れやすい。
投資家目線の論点
この会社はどこへ向かうのか
インタートレードは、
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既存の金融システム事業では安定収益を維持
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しかし成長率は低い
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成長ドライバーとしてWeb3領域に賭けている
という構図にある。
問題は、そのWeb3投資が「将来の利益」ではなく「現在の損失」として先に顕在化している点だ。
もしこの投資が実を結ばなければ、
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のれん減損
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純資産の毀損
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投資家の評価低下
という連鎖は避けられない。
論評
安定企業から「賭ける企業」へ
2025年9月期のインタートレード決算は、安定企業が、次の成長を求めてリスクを取り始めた転換点と位置付けられる。
本業は崩れていない。
だが、成長もしていない。
そのギャップを埋めるためのWeb3投資が、果たして「次の柱」になるのか、それとも「将来の減損要因」になるのか。
来期以降、この一点が同社の企業価値を左右する。
Web3関連投資の収益化進捗と、のれん評価の変化を最大の監視ポイントとして、引き続き注視したい。
