世界的アクティビストがセラミックス大手に差し込んだ“最初の一手”
2026年2月12日、関東財務局に提出された大量保有報告書により、米国デラウェア州籍の投資運用会社 ValueAct Capital Management, L.P. を中核とする複数ファンドが、日本特殊陶業株式会社 の株式を 合計5.27％ 保有していることが明らかになった。
一見すれば、長期運用ファンドによる5％超保有に見える。
しかし、ValueActという取得主体の性格、そして市場外で一気に約4.4％を積み上げた取得手法を踏まえると、本件は単なる「純投資」ではない。
これは、世界的アクティビストが日本の製造業中核企業に正式にポジションを構築した局面と見るのが自然だ。
大量保有報告書の事実整理
まず、事実関係を整理する。
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報告義務発生日：2026年2月9日
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提出日：2026年2月12日
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提出者および共同保有者：
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ValueAct Capital Management, L.P.
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ValueAct Japan Master Fund, L.P.
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ValueAct Strategic Master Fund V, L.P.
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ValueAct Strategic Global Master Fund, L.P.
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発行体：日本特殊陶業株式会社
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発行済株式総数（2026年2月9日現在）：199,247,720株
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合計保有株数：10,494,700株
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合計保有割合：5.27％
内訳は以下の通りである（総括表・11頁参照）。
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Japan Master Fund：6,981,900株（3.50％）
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Strategic Master Fund V：3,000,000株（1.51％）
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Strategic Global Master Fund：512,800株（0.26％）
直近60日間の取得状況では、
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2026年2月6日：1,521,700株（市場外、単価6,847円）
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2026年2月9日：4,452,300株（市場外、単価5,163円）
と、短期間で市場外取引により大量取得している点が確認できる。
取得資金は合計 約598億円（59,818,257千円） とされ、顧客資金による取得である。
取得主体・ValueActの正体と立ち位置
問題は「誰が買ったか」である。
ValueActは、米国を代表する長期アクティビスト型ファンドであり、
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取締役派遣
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経営戦略への直接関与
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事業再編・資本政策の提言
を通じて企業価値向上を図ることで知られている。
日本市場でも過去に複数の実績があり、「純投資」と記載しつつも、実際には経営陣との深い対話を前提とする投資主体であることは周知の事実だ。
本件でも保有目的は
「純投資及び経営陣への助言又は状況に応じて重要提案行為等を行うこと」
と明記されている（4頁・6頁参照）。
これは、将来的な関与余地を最初から確保した文言である。
なぜ日本特殊陶業なのか（現在の構造）
次に問われるのは、「なぜこの会社なのか」である。
日本特殊陶業は、
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自動車用点火プラグで世界的シェア
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セラミックス技術を中核とした高収益体質
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EV化という構造変化の影響を受けるポジション
という特徴を持つ。
一方で、
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事業ポートフォリオの転換期
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内燃機関依存の将来性への疑問
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高収益にもかかわらず評価が安定しない局面
といった要素が重なり、事業価値と市場評価の乖離が議論されやすい構造を抱えている。
これは、ValueActが最も好む
「本業は強いが、構造転換の説明が不十分な企業」
に近い。
5.27％という取得比率の意味
5.27％という数字は、偶然ではない。
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大量保有報告書の提出義務が生じるライン
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経営陣と正式に対話できる水準
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しかし、敵対色を前面に出さない比率
この水準は、アクティビストが“第一段階”として採る典型的なポジションである。
さらに注目すべきは、市場外で一気に約4％超を取得した点だ。
これは、事前調整またはブロック取引を通じた取得である可能性が高く、準備された参入であったことを示唆する。
市場・経営陣へのメッセージ
大量保有報告書は、単なる法定開示ではない。
それは、株主から経営陣への公開書簡である。
ValueActの5.27％は、
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EV時代における戦略の明確化
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事業ポートフォリオの再設計
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資本効率の最適化
といった論点を、暗に提示している。
敵対的な言葉はない。
しかし、世界的アクティビストが正式に株主名簿に名を連ねたという事実自体が、経営にとっては強いシグナルである。
企業・資本構造の将来余地
現時点で日本特殊陶業には、いくつかの将来余地が存在する。
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非内燃機関分野への事業シフト
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セラミックス技術の新用途展開
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余剰資本の活用・還元政策の再整理
重要なのは、ValueActが業績悪化後ではなく、構造転換期に入ったタイミングで参入しているという点だ。
これは、「現状の否定」ではなく「将来設計への参加」を志向している可能性を示している。
今後想定されるシナリオ
現時点で断定はできないが、以下の展開が想定される。
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経営陣との非公開の戦略対話
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中期経営計画への関与
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取締役会レベルでの発言力確保
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さらなる買い増し
少なくとも本件は、「何も起きない大量保有」ではない。
論評
日本製造業に向けられた“国際的視線”
本件は、日本特殊陶業一社の話にとどまらない。
それは、
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高収益
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技術力
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しかし構造転換期
という日本製造業の典型的な姿に、国際アクティビスト資本が本格的に関与し始めたことを意味する。
ValueActの 5.27％ は、経営権を奪うための数字ではない。
それは、「この企業は、まだ変われる」という市場からの強いメッセージだ。
日本特殊陶業が、この国際的視線を
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進化の契機とするのか
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防御的に受け止めるのか
その選択が、同社の中長期的評価を決定づけることになるだろう。
