ウエストホールディングス、太陽光の“次”を問う（2025年2月期・中間レビュー)

FIT後時代のグリーン・インフラ企業の行方はじめに

株式会社ウエストホールディングス（証券コード：1407）は、再生可能エネルギー事業を柱とする建設・電力グループであり、本社を広島県広島市に構える。

2025年4月現在の時価総額はおよそ1,410億円、自己資本比率24.5％ながらも潤沢なキャッシュフローと高い施工技術、メガソーラー事業での全国展開を武器に、エネルギーインフラ市場で独自の地位を築いている。

2025年2月期・中間決算では、工事の季節要因や天候の影響により減収減益となったが、下期以降に大型案件の引渡しが集中する見込みであり、通期では回復を見込んでいる。

また、非FIT（固定価格買取制度）時代を見据えた蓄電池、電力卸、スマートグリッドへのシフトも本格化。グリーン・バリュー株としての中長期的評価が問われる局面にある。

1. 財務ハイライト（2025年2月期・中間）

• 売上高：148億円（前年比▲25.3％）
• 営業利益：14.3億円（▲50.6％）
• 経常利益：11.1億円（▲56.7％）
• 純利益：5.5億円（▲70.7％）
• 総資産：1,276億円（前期比+17.5億円）
• 純資産：314億円（▲19.9億円）
• 自己資本比率：24.5％
• 営業CF：+12.4億円／投資CF：▲21.6億円／財務CF：+51.0億円
• 現金等残高：295億円（前期末比+17億円）

2. セグメント別業績と工事実態の構造分析

FITに依存しない再エネモデルの構築として、非FITメガソーラーの自社開発、電力の直接販売（PPA・卸）への対応、住宅向け蓄電池やBEMSの導入が拡大。

太陽光施工事業者から、エネルギー自給自足型企業への進化が鮮明となっている。

工事実態の補足：

• 非FIT太陽光発電所のEPC（設計・調達・施工）請負工事（メガソーラー中心）
• 住宅用ソーラー＋蓄電池＋HEMS連携による住宅エネルギー最適化工事
• 中小事業者向けのPPAモデル提案・自家消費型発電所の設置工事
• 発電所メンテナンス（O&M）契約の履行（洗浄、監視、草刈、修繕）
• 電力系統接続・変電設備の施工支援

3. 財務・キャッシュフロー構造の再評価

• 借入金の積極的活用により資金調達力を確保（長期借入金＋58億円）
• 流動比率230％超、現金水準300億円弱と高い流動性
• ROE（中間ベース）：3.5～4.0％、営業利益率：9.7％

営業CFの黒字転換はポジティブだが、資本効率の向上（ROE7％超）に向けては、売電益の積み上げと案件回転速度の改善が必要。

4. 株主構成・資本政策と評価水準

• 発行済株数：46,027,488株／株価：3,400円前後（時価総額：約1,410億円）
• 自己株保有：13.84％（636万株）

• 配当予想：1株65円／利回り：約1.9％
• PBR：0.9倍前後／PER：約13倍

中長期的に見ると、EPS成長とPBR改善余地が大きく、配当・自社株買いによる還元強化の期待も根強い。

4.5. 投資家視点での評価と戦略的展望

• 自己資本比率：24.5％と高水準ではないものの、現金保有額295億円と流動性に優れる。
• 配当利回り1.9％、PBR0.9倍、PER13倍前後と、割安感のあるバリュー株の特性を備える。
• ROE・ROICは中間期で3〜4％台にとどまるが、通期での案件進捗と利益の積み上げによって、年6〜7％への回復余地あり。
• 自己株式13.8％保有という安定株主構造と、創業者・機関投資家の安定持株比率は、資本政策の柔軟性にもつながる。
• ESG文脈での脱炭素・分散型エネルギー供給・スマート施工技術など、定量評価可能な非財務情報も充実しつつある。

投資家としては、通期利益の反転、キャッシュ配分方針（増配・自社株買い）、非FIT領域での設備稼働率・利益率改善を注視すべき。再生エネルギーの中でも“実需に即したエンジニアリング主導型”企業として、再評価の機運が高まりつつある。

5. 論評社としての視点

ウエストホールディングスは、太陽光施工の「量から質」への転換、非FIT構造への脱却、そしてグリーン・エネルギー企業としてのアイデンティティ確立に向けた岐路にある。

資本効率・成長性・還元力の三拍子を揃えた企業へと脱皮できるかどうかは、今後2年の電力取引事業、蓄電領域、スマートメンテナンス技術の商業化にかかっている。

再生可能エネルギー企業の“第二章”が、今まさに始まった。