5年分の財務分析と“ベトナム子会社”問題から徹底追及する
はじめに
リンクバル（証券コード：6046）は、恋活・婚活領域を中心としたマッチングイベント事業「machicon JAPAN」などを運営する上場企業である。
しかし、同社は2020年9月期から5期連続でGC注記が継続しており、市場からの信頼を取り戻せずにいる。
本稿では、同社の過去5年分の財務・会計・子会社処理・経営体質を精査し、なぜこの企業が“GC注記の泥沼”から抜け出せないのかを多角的に検証する。
会社概要と事業内容
リンクバルは、以下の2つの主要セグメントを軸に事業を展開しています：
【1】イベントEC事業
- 主力サービス：machicon JAPAN（街コン・婚活イベントプラットフォーム）
- 顧客：イベント主催者、参加ユーザー（BtoBtoCモデル）
- 特徴：プラットフォーム手数料モデル／広告連動型の集客構造
【2】Webサービス事業
- 主力サービス：マッチングアプリ「CoupLink」、恋愛メディア「KOIGAKU」、カップル向けアプリ「Pairy」など
- 特徴：月額課金モデル／一部広告収入を含む
両事業の依存先は婚活・恋愛市場に集中しており、業績の季節性・競合激化リスク・単一市場リスクを抱えています。
さらに、AIマッチングを担う子会社「MiDATA」によって、今後は法人・自治体向けSaaS展開（AI婚活支援など）にも事業を広げる姿勢を見せています。
1. GC注記が続く最大の要因は“構造的赤字体質”
| 決算期 | 売上高（百万円） | 営業損失（百万円） | 純損失（百万円） |
|---|---|---|---|
| 2019年 | 約2,218 | △42 | △71 |
| 2020年 | 約1,137 | △206 | △206 |
| 2021年 | 約1,187 | △110 | △110 |
| 2022年 | 約1,158 | △170 | △172 |
| 2023年 | 約968 | △123 | △124 |
- コロナによる一過性要因ではなく、5期連続の赤字構造は明らかに“事業モデルの限界”
- 特にイベントEC型事業は収益性が脆弱で、販管費率は90％超と異常
2. ベトナム子会社問題――小さな金額、重い構造
LINKBAL VIETNAMへの出資およびその後の処理は、同社の経営判断と会計処理に深い疑念を残す。
- 初期出資：約1,300万円（1社）
- 貸付：1,185千円（全額引当）
- 関係会社株式評価損：13百万円
- 売却損：601百万円
- 関係会社事業損失引当金：94百万円
- 業務委託契約額：3,640千円
さらに、類似の出資・処理構造を持つ関係会社が3〜4社に及んでおり、トータルで7,000万円を超える資金が回収不能・評価損・精算対象になっている。
→ わずか数年で「出資→業務委託→貸付→損失→精算」のループ処理が複数社にまたがって繰り返されている。
このような流れは：
- 経営判断のずさんさ（事業評価・稟議制度）
- 会計操作とも取られかねない損失分散処理
- 監査人や社外取締役の機能不全
という深刻なガバナンスリスクを内包している。
3. ガバナンス構造――創業者支配と説明責任の欠如
- 最大株主：吉弘和正（代表取締役社長）および資産管理会社「株式会社Kazy」による保有合計で60％超
- 社外取締役3名は形式上のみ（報酬安価・介入力なし）
- 役員報酬構成は基本報酬＋株式報酬で「赤字でも報われる構造」
役員名簿（第13期時点）
| 役職 | 氏名 |
|---|---|
| 代表取締役社長 | 吉弘 和正 |
| 取締役 | 松岡 大輔 |
| 取締役（監査等委員） | 丸山 貴志 |
| 社外取締役（監査） | 原 正道 |
| 社外取締役（監査） | 栗田 祥吾 |
| 社外取締役（監査） | 湯浅 拓弥 |
→ 経営監視が機能せず、社長の意思決定が歯止めなく執行される土壌が形成されている。
- 最大株主：吉弘社長および資産会社で60％超
- 社外取締役3名は形式上のみ（報酬安価・介入力なし）
- 役員報酬構成は基本報酬＋株式報酬で「赤字でも報われる構造」
→ 経営監視が機能せず、社長の意思決定が歯止めなく執行される土壌が形成されている。
4. 幻想資産の問題――“価値ゼロ”評価の連発
- 固定資産（設備、備品、ソフトウェアなど）に対して毎年減損処理が実施され、回収可能価額が“ゼロ”と判定されている
- 減損理由の説明が簡素であり、計画時点での収益見通しが曖昧である可能性大
→ 「将来キャッシュ・フローが見込めないからゼロ評価」という処理が繰り返されること自体、初期投資判断の妥当性が問われる重大なサインである。
5. 資金繰りは持つが、稼げない構造のまま
- 自己資本比率：76％（優秀）
- 現金：10.7億円（潤沢）
- 営業CF：+1.1億円（改善傾向）
→ 倒産リスクは薄いが、黒字化の明確な道筋が見えず、今後も“GC注記解除の見通しは立ちにくい”。
6. 投資家としての見方――このままでは“上場ゴミ化”リスク
- 現在の株価は約107円／PBR 2.05倍／PER 200倍超
- 外形的には割高で、業績との整合性が取れていない
- 上場維持が目的化し、価値創造が停止しているように見える
結論：GC注記が消えないのは、経営の本質が変わっていないから
リンクバルは、赤字であること自体よりも、「なぜ赤字になったのか」「どう立て直すのか」を語れていない。
それは、
- 不透明な海外子会社処理
- 経営判断の稚拙さと初期投資の幻想
- 会計処理のルーズさと説明責任の欠如
- 経営体制の硬直と外部からの牽制不能構造
が根底にある。
投資家が本当に問うべきは、「この会社が5年後にどんな姿で存在するのか？」である。今のままなら、GC注記はまだ数年は消えない。
資金が溶け、信頼が揺らぎ、上場企業としての矜持すら見失いつつあるなかで、真に問われているのは、数字ではなく「覚悟」である。
