【 決算分析】スターシーズ:証券コード3083

◆企業概要

スターシーズ（旧・シーズメン）は1989年にアパレル店舗事業としてスタートし、主にショッピングセンター内でカジュアル系・ストリート系のブランドショップを展開してきた老舗衣料小売業者である。
近年ではM&Aを通じて、エスニック雑貨（チチカカ）、ビルメンテナンス（ミヤマ）、ライブコマース（MF6）など事業領域を多角化。

さらに「系統用蓄電池事業」への参入も表明し、方向性が急激に拡散しつつある。

だが本業の赤字脱却は果たせず、この5年間で一度も営業利益黒字を記録していない。

株式の大幅希薄化、新株予約権発行による希薄化によって「株主が持ち出しで延命する構図」が続いている。

財務サマリー（第36期：2024年3月〜2025年2月）

• 売上高：51億10百万円（前年比▲7.6%）

• 営業損失：▲2億82百万円（前年：▲1億03百万円）

• 経常損失：▲3億60百万円

• 当期純損失：▲5億30百万円

• 営業CF：▲2億95百万円

• 投資CF：▲1億84百万円（資産除去・投資有価証券）

• 財務CF：＋4億12百万円（株式発行：5.3億円）

• 現預金残高：2億81百万円（前年比▲6,700万円）

• 自己資本比率：34.6％

• 連結子会社「チチカカ」：債務超過▲4.6億円

“赤字5期連続”と、未達の営業利益目標

同社は過去5期にわたり、毎年営業黒字を目標に掲げながら、一度として達成していない。
以下がその目標と実績の対比である。

株式発行と新株予約権──資金調達は「株主持ち出し」

• 2024年3月以降、新株発行＋予約権行使により株式数は+45%増加（2.88百万株 → 4.19百万株）

• 資本金増加：＋2.75億円（第三者割当）

• 株価：2024年高値1,406円 → 直近981円（▲30%以上）

• 結果：希薄化により1株当たり純資産は124円に低迷

新株発行による調達資金5.3億円のうち、営業活動や成長投資に資する実績は乏しく、主に赤字の埋め合わせに吸収されている。

“M&Aと新規事業”の多さ＝再生の足かせ

今期実行された主な事業展開は以下のとおり。

• 子会社化：ライブコマース事業「MF6」

• 撤退：ミヤマ（ビルメンテナンス）を売却し非子会社化

• 宣言：蓄電池事業への参入予定

だが、これらはいずれもPL・CF上で直接的な利益貢献が確認できず、むしろ財務負担や統合コストを増加させている可能性が高い。
とくに子会社「チチカカ」は債務超過▲4.6億円、今期も当期純損失4.4千万円を計上している。

営業CFマイナス3億円──利益なき延命の実態

営業損失は2.8億円であったが、キャッシュフローではさらに悪化。

• 売上債権増加（資金減）：▲1.1億円

• 棚卸資産減少（資金増）：+9,700万円

• 税金支払：▲4,500万円

• 減価償却等による非現金増加：+5,600万円

CF構造を見ると、「赤字を補いながらも営業活動では資金が枯渇している」ことが明確だ。

一方で、資金確保は増資による5.3億円の株式発行で補っており、株主が損失の緩衝材になっている形だ。

再建の足場なき“予測と希薄化”の連鎖

スターシーズの決算は、売上・利益ともに回復の兆しが見えず、むしろM&Aと株式発行に依存した“戦略的迷走”を印象づける内容であった。

• 過去5期連続の営業赤字未達

• 希薄化による株価・資本効率の悪化

• M&Aの即時収益化失敗と子会社の債務超過

• 新規事業の成果が不明瞭なまま増資だけが進行

この構造のままでは、2026年2月期の営業利益目標（2億円）も達成は極めて困難であり、再び“資金調達の口実”として使われる可能性すらある。

論評社は問う。
この会社に、次の増資を正当化するだけの「数字」と「構想」はあるのか？
黒字転換に至らない経営計画の連続は、やがて“上場企業としての信頼”そのものを損なうだろう。