【決算分析】サンバイオ（第13期・中間）

2025年9月23日

「アクーゴ」上市前夜、赤字拡大と資金調達の現実

序章｜会社の骨格と本資料の位置づけ

サンバイオは、中枢神経系を対象とする他家幹細胞治療薬の開発企業。

主力のSB623は日本で「アクーゴ®脳内移植用注」として条件・期限付承認を取得（2024年7月）。

その後2回の市販品製造でも規格適合を確認し、2025年6月に一部変更承認を申請。

当局審査を経て2026年1月期下半期（2025年8月～2026年1月）に承認取得→薬価収載→発売の想定と記す。

米国ではTBI（慢性期外傷性脳損傷）と慢性期脳梗塞で臨床を再開・計画中だ。

指標	2024年中間	2025年中間	増減
研究開発費	1,024百万円	1,347百万円	+31.5%
営業損失	1,572百万円	1,888百万円	+20.1%（悪化）
経常損失	1,186百万円	2,482百万円	+109.3%（悪化）
親会社株主に帰属する中間純損失	1,309百万円	1,997百万円	+52.6%（悪化）
自己資本比率	38.3%	33.5%	▲4.8pt
営業CF	▲1,704百万円	▲2,053百万円	+20.5%流出拡大
現金等期末残高	3,014百万円	2,372百万円	▲21.3%

※数値は半期報告書の損益計算書／CF計算書／主要指標表に基づき、千円→百万円に換算・端数四捨五入。

一言まとめ：R&D増強と為替差損が重く、営業赤字は拡大。営業CFの流出増で現金は約24億円まで低下。

R&D費 13.47億円（+31.5%）、販管費 5.41億円（▲1.1%）。R&D強化が営業損失18.88億円に直結。
為替の反転が決定打：前年中間の為替差益3.98億円→今期は為替差損5.19億円に転落。差し引き約9.16億円の悪化で経常損失24.82億円（+109%）まで拡大。
資金調達コストも増加：資金調達費0.34億円／株式交付費0.24億円／社債利息0.14億円等を計上。

収益寄与（ライセンス等）は限定的で、費用側と金融費用・為替が損益を規定している構図。

典型的な「研究開発型：営業▲／投資▲／財務＋」の資金循環。発売前の橋渡し資金を、株式＋CBで確保した形だ。

総資産：34.47億円→32.19億円（▲2.28億円）。流動資産が減少（現預金▲1.83億円等）。
固定負債：9.52億円→14.31億円（+4.79億円）。転換社債型新株予約権付社債（10.93億円）を新規計上。
純資産：17.63億円→12.94億円（▲4.68億円）。損失計上の一方、為替換算差額＋4.96億円が下支え。自己資本比率は45.1%（期首）→33.5%（期末）。

第三者割当（2025/3/3）：1,088,140株を919円で発行、資本金／資本準備金各5.0億円増。割当先はCVI Investments。
欠損填補（2025/6/6）：資本金・資本準備金を各17.73億円減。その後、新株予約権行使で+1.26万株増。8月も小幅行使あり。
発行済株式数：72,027,931株（7/31）、提出日現在72,028,331株。
転換社債（CB）発行（2025/3/3）：総額10.8億円、転換価額は当初1,225円、毎半期終値ベース90%に修正、下限511円・上限1,225円。割当先9.9%超の議決権保有禁止、会長から最大200万株の株券貸借契約（つなぎ売り目的）も開示。

可変転換価額（下限511円）のCBは株価下落局面で希薄化が進みやすい。一方、割当先の議決権9.9%制限や株券貸借の「つなぎ売り」限定など、運用上の枠も明記されている。

筆頭株主は川西徹氏（14.19%）、森敬太社長（8.32%）が続き、国内ネット証券・外資カストディが上位に名を連ねる。発行済に対する上位10者の合計は約29.1%。

アクーゴの一部変更承認申請は2025年6月提出、2026年1月期下半期の取得を想定。承認後に薬価収載→発売へ。
銀行コミットメント／タームローンは総額30億円。現預金・純資産維持やアクーゴ承認に関する財務制限条項・遵守事項が付される。