ソフトバンクグループ株式会社――「OpenAI 3兆円賭け」

ソフトバンクグループ株式会社――「OpenAI 3兆円賭け」の衝撃と、評価益経済の臨界点

■決算概要（2025年4月〜9月期）

OpenAI投資が押し上げた「2兆円の幻影利益」

今期のソフトバンクを語る上で避けて通れないのがOpenAIへの巨額出資である。

4月に100億ドル（約1.5兆円）を出資し、年末にはさらに300億ドル（約4.5兆円）を投じる予定。

これが投資利益のほぼすべてを形成している。

• 未実現評価益：9,805億円

• フォワード契約評価益（OpenAI持分移管分含む）：1兆1,762億円

• 計2兆1,500億円超がOpenAI関連の投資評価益

つまり、今期利益の大半は「現金化されていない評価益」に由来する。

SVF（ソフトバンク・ビジョン・ファンド）を通じて計上されるこの利益は、実際のキャッシュ創出力とは異なる性質を持つ。

論評社注：
SBGは「OpenAIの勝ち馬」に乗ることで瞬間的に評価を回復したが、
それは“利益”ではなく“含み”に過ぎない。
評価益経済の限界はすぐそこにある。

資金繰りの実態

売却と借入の合わせ技

今期は資産売却＋ブリッジ借入＋社債発行＋担保拡張で、OpenAI出資資金を確保した。

資金調達の主要構成

• T-Mobile株売却：91.7億ドル

• ドイツテレコム株カラー取引の精算：23.7億ドル

• NVIDIA株全株売却（10月）：58.3億ドル

• ブリッジローン：85億ドル

• Arm株マージンローン枠拡大：200億ドル（未使用115億）

資産を売り・株を担保に入れ・社債を発行する――この三段構えのレバレッジ構造がSBGの生命線である。

だが、金利上昇局面においてこの戦略は「資産価格依存」を極限まで高めている。

SVFの復権と孫正義“個人保証”の重さ

SVF損益構成（投資利益）

SVFは、久々の「プラス収益転換」を果たした。

しかし同時に、関連当事者取引の複雑さが目立つ。

孫正義個人が保証する「MgmtCo（経営陣SPV）」の構造では、

• 年3％のプレミアム付き借入金

• 株式譲渡制限（130％→200％閾値）

• 孫氏の個人担保（SBG株預託）
  が設定されており、
  “創業者リスク”がグループ全体の信用と一体化している点は看過できない。

セグメント別分析

Armと通信は地に足、AIロボは攻勢

• Arm：ロイヤルティ＋22.9%、ライセンス＋22.6%、売上全体で＋22.7%。
  新アーキテクチャ「Armv9」が好調で、世界の半導体IP支配力を再拡大。

• ソフトバンク事業（通信）：売上3.4兆円、利益5,919億円。
  PayPay・LINEヤフー・クラウド基盤が堅調。

• AIロボ事業：ABBロボティクス買収（53.7億ドル）を発表し、製造業AI統合戦略を始動。

SBGは、「Arm × OpenAI × ロボ」三層構造のAI帝国を描き始めている。

ガバナンスとリスク指標「評価益で守る信用」

財務コベナンツ

• 純資産維持義務（社債）

• 現預金 ≧ 1年内償還社債額

• シニア有利子負債 ≦ 保有上場株価値の70%

これらの条件は株価・評価益連動であり、
市場の下振れが即座に信用リスクへ波及する構造。

一方で自己株買い・分割による株主還元策も強化された。

• 自己株買い：3,303億円

• 消却：4,203万株（10月）

• 株式分割：1→4（2026年1月）

株価は一時9,000円台を突破したが、
「評価益バブル」的な性格が強い上昇であることも否めない。

“AI帝国”の果実と崩壊リスク

ソフトバンクは再び「夢の数字」で市場を魅了した。
だが、冷静に見れば――

• 利益の8割以上が未実現評価益

• OpenAIへのフォワード契約評価益という特殊会計

• 株主価値は実キャッシュではなくNAV幻想

• 孫氏個人の保証・担保依存構造

という、極めて脆い金融建築の上に立つ。

結論：SBGは「未来に賭けるファンド」から「評価益を現金化し続ける企業体」へと変質した。

AI帝国の構築は壮大だが、その土台は信用市場に依存するガラス細工。
ArmとOpenAIが描く理想のAI連携が実体収益に転じなければ、
次の一手は「評価損リスク」という現実だ。